北京时间3月18日，哔哩哔哩（BILI.US）（下称“B站”）发布了2019年第四季度及全年财报。公司营收、毛利率、月活用户数等多个指标表现亮眼。不过受大盘下跌影响，财报发布后，B站股价收于每股21.01美元，跌幅达13.72%，总市值为68.94亿美元。

营收超预期，收入结构更加均衡

财报显示，B站本季度营收为20.1亿元，略高于彭博一致预期（19.77亿元），同时超出B站自己的营收指引区间（19.3-19.8亿元）上限。B站四季度营收同比增速为74%，创下过去6个季度以来新高。

数据来自B站财报，36氪制图（下同）

管理层表示，四季度强劲的营收增长，主要受广告、直播及增值服务等非游戏业务的快速发展驱动。本季度，B站游戏收入同比增长22%至8.7亿元，非游戏业务收入则同比增长157%至11.4亿元。

反映在B站的营收构成上，游戏业务Q4在总营收中的占比首次降到50%以下，至43%，非游戏业务在总营收中的占比上升至57%。

游戏平平，广告奇袭

本季度，B站游戏业务的增长主要得益于独代游戏《命运冠位指定》的稳定表现，以及《明日方舟》《狐妖小红娘》等联运游戏收入的增长。官方数据显示，联运游戏现已占B站游戏收入的25%以上。相比之下，2018年时，B站游戏收入有85%来自《命运冠位指定》和《碧蓝航线》两款独代游戏，联运游戏收入占比不到15%。这从侧面反映出，B站作为一家游戏分发平台的影响力正在提升。

非游戏业务中，直播及增值业务收入的大幅增长是最大亮点。Q4，该板块收入同比增长183%至5.7亿元，在B站营收中的贡献比例提升至28%（上一季度为24%）。报告期内，B站花8亿元买下英雄联盟版权，并高价签约冯提莫，给直播业务带来了明显的收益效果。会员增值业务方面，截至2019年底，B站大会员数量达到760万，同比增长111%，会员增长仍然健康。

广告业务的逆势增长是另一大亮点。四季度，早前公布财报的微博、爱奇艺等公司的广告收入均出现不同程度的下滑。但报告期内，B站广告收入同比增长81%，至2.9亿元。管理层表示，B站持续扩大的品牌知名度推动了这部分业务收入的快速增长。

本季度，B站电商业务收入同比增长241%至2.8亿元，在总营收中的占比提升至13.7%。这得益于越来越多的用户在其“会员购”频道消费二次元衍生品。

整体来看，本季度，B站的营收结构更加平衡，直播和广告业务表现出了较大的增长潜力，未来有望成为驱动B站营收增长的关键引擎。

毛利率持续改善

本季度，B站毛利率持续攀升，同比增长2.7个百分点，环比增长0.9个百分点，至19.82%，为近6个季度以来的最高水平，较彭博一致预期（19.64%）高出0.18个百分点。

管理层在业绩会上表示，毛利率增长，主要是因为平台提升了商业化效率，以及多元业务收入持续增长。未来，伴随毛利率较高的广告业务和直播业务收入快速增长，与此同时持续有效控制收入成本，B站的毛利率有望进一步攀升。

“破圈”一如既往

用户规模达到多大，以及其社区氛围是否健康，一直是B站财报的关注焦点。

财报数据显示，B站Q4月活用户同比增长40%至1.3亿，用户规模创历史新高。日活用户同比增长41%至3800万，DAU/MAU 达到29.6%，较上一季度略有提升。B站的用户粘性稳定在了一个较高水平。

目前来看，用户规模的持续扩大并未对B站的社区氛围带来负面影响。2019年Q4（一般为B站用户活跃度的淡季，寒暑假所在的Q1和Q3用户活跃度更高），B站用户日均使用时长为达到77分钟，正式会员十二个月的留存率超过了80%。

四季度，B站举办的首届新年晚会大获成功，B站在大众层面的知名度和影响力提升。受益于此，叠加疫情拉长用户在线娱乐时长影响，我们预期B站一季度的用户规模将有望继续攀升。

B站董事长陈睿也在业绩会上披露了新的用户增长目标：2020-2021年，B站MAU达到1.8亿-2.2亿。这一目标较当前的1.3亿高出约40%-70%。

“破圈”也付出了点代价

财报发布前，市场担忧B站用户扩张提速，会令公司的营销费用支出高于预期。

2019年Q4，B站的营销费用同比增长127%至4.13亿，主要由于与B站品牌和应用相关的营销支出增加，包括线下活动的宣传，例如2020年跨年晚会活动，以及手游的促销费用。营销费用率为20.6%，基本符合预期。

研发和管理费用端，B站本季度的研发费用率和管理费用率环比均小幅下降。

注：费用率指该项费用占总收入的比例

营销费用的同比翻倍，还是扩大了B站的净亏损，不过也基本符合市场预期。第四季度，B站照通用会计准则归属股东净亏损为3.83亿元，同比扩大112.7%，低于彭博一致预期亏损3.92亿元；非通用会计准则归属股东净亏损为3.33亿元，符合彭博一致预期。

下季度或成“史上最强”？

随着春节假期的延长，线上娱乐消费大涨，用户也有更多时间创作内容，B站对公司下一季度的营收指引乐观，预期将是“公司历史上最强劲的一季度之一”。B站预计2020年第一季度的收入将达21.5亿-22亿元。这一指引超出彭博一致预期的20.8亿元。

B站董事长陈睿在业绩会上介绍，2020年第一季度，无论是用户增长的幅度，还是用户的时长、活跃度，均明显超过B站自己的预期。复工后用户数据会有一定回落，但考虑到平台持续的用户增长措施，整体不会大起大落。

业务方面，陈睿表示疫情短期内会影响B站电商业务收入（物流受到挑战），不过对游戏、大会员付费等业务则是正向的作用。综合下来，疫情短期对于B站整体的影响不大。

总体来看B站“破圈”已经势不可挡，疫情的突发成了B站天然的机会。此外，业务的多元化正给B站带来更多的想象空间，除了对利润的担忧以外，B站似乎已经完全走上了正轨。当然利润问题也需要解决，但当下的小破站还是在不断的创造着惊喜。